近年来，全国水电装机容量保持了较快增长，产能不断释放。根据国家统计局数据，2016年底，全国水电装机容量33211万千瓦，同比增长5.12%；2016年全国水力发电量为2007年的2.43倍，发展成绩令人瞩目。翻阅主要水电上市公司年报发现，"靠天吃饭"的水电上市公司业绩可观。

　　从2016年年报披露情况看，主要水电上市公司的业绩基本符合预期。本次选取的8家主要水电上市公司，除中国电建、葛洲坝和长江电力三家上市公司外，其余公司2016年营业收入均呈现不同程度下降；2016年8家主要水电上市公司中，中国电建、葛洲坝、长江电力和三峡水利实现利润增长，增长最多的是中国电建，增长率达到29.00%。

　　数据显示，黔源电力2016年营业收入和利润下降幅度最大，分别为19.18亿元和1.30亿元，下降29.00%和64.00%。其次是国投电力，其利润为39.16亿元，下降28.00%。

　　总体看，盈利大幅增长的水电公司在电力体制改革向纵深发展的当下，积极适应行业变化，抢抓改革释放出的新机遇，不断完善产业布局。

　　资产重组提实力

　　打开消纳新通道

　　资本运作能力和上市公司平台优势进一步凸显，在电力市场和资本市场的影响力进一步提升。

　　2016年主要上市水电公司除中国电建和葛洲坝利润大增外，只有长江电力和三峡水利两家公司的利润是正增长，其余4家水电上市公司利润呈现不同程度下降。

　　长江电力和三峡水利2016年利润增长的主要原因之一，是资产重组和股权变动。2016，长江电力完成金沙江溪洛渡、向家坝水电站重大资产重组工作，新增装机容量达2026万千瓦、标的资产总值超过2000亿元，实现公司跨越性发展。重组完成后，公司装机规模达到4549.5万千瓦，市值和资产规模双双迈上3000亿元新台阶，在中国A股市场电力板块排名第一，是全球第四电力上市公司和全球最大水电上市公司。

　　中信建投证券研究员万炜认为，长江电力下属重庆两江长兴电力公司、重庆涪陵聚龙电力公司、黔江乌江电力及三峡水利有望"四网融合"，共同打造"三峡电网"，深度参与到重庆电改当中。三峡水利作为拥有独立电网和长期服务电力客户的企业，有望成为长江电力未来搭建西南地区售电平台最好的载体。

　　得益于股权变动，三峡水利2016年发电量为7.80亿千瓦时，比上年同期7.40亿千瓦时上升5.50%；上网电量为18.19亿千瓦时，比上年同期17.63亿千瓦时上升3.18%；完成售电量16.62亿千瓦时，比上年同期16.31亿千瓦时上升1.90%。截至2016年12月31日，三峡水利总资产46.52亿元，比年初增长7.26%；实现净利润2.31亿元，同比增长11.64%，创历史最好水平。　

　　"三峡水利是地处重庆万州区的地方性电力企业，在产业链上处于长江电力下游。在电力体制改革环境下，未来长江电力有望与三峡水利实现电力业务上下游的对接，为公司旗下三峡、葛洲坝等水电站打开新的电能消纳途径，缓解公司因电网调度导致的弃水问题。"长江证券研究员邬博华表示。

　　申万宏源认为，随着电力行业国企改革进程加速，黔源电力大股东资产注入预期加速，未来外延空间广阔，黔源电力有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台。

　　全产业链优势凸显

　　强化资源整合能力

　　纵观2016年水电上市公司的发展状态，利润增长的主要原因之一，是公司全产业链优势凸显。

　　在实现同行业产业链上下游纵向协同和跨行业产业链之间的横向协同后，水电上市公司的市场竞争力不断加强。

　　以长江电力为例，该公司打造"发电、配电、售电"产业链，紧抓重庆电力体制改革试点机遇，通过"建设+并购"，其配售电业务在重庆区域取得重大突破，成功实现从无到有、从起步到加速的跨越式发展，"发电-配电-售电"产业链延伸开局良好。

　　三峡水利作为一家从事水力发电、输、配、售电业务一体化经营的地方电力企业，拥有完整的发、供电网络，其厂网一体化保证了对区域电力供应的市场优势。

　　全产业链一体化优势发挥得淋漓尽致的当属中国电建。得益于"懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营"的核心优势，中国电建持续保持传统主业领先地位。在工程承包与勘测设计领域，积极参与国家重大水利水电项目，中标白鹤滩（64 亿元）、双江口（30.8 亿元）等传统水电代表性工程；通过前瞻地开展规划选点和试验策划，创新抽水蓄能和水利项目商业模式，在新疆阜康抽水蓄能电站（47.67 亿元）开创了设计院牵头采取EPC总承包的承建模式，在全国首次以设计院牵头联合体获得全国第一批水利PPP试点项目贵州省马岭水利枢纽项目（14.8亿元）。在电力投资运营领域，中国电建控股在建电站总装机容量约为333.8万千瓦，其中全年新增运营装机容量143万千瓦，控股运营电站总装机容量达1105万千瓦，其中水电526万千瓦，清洁能源占比达到85.4%。

　　值得注意的是，利润下降的水电公司也十分重视产业一体化。桂冠电力2016年参与售电侧改革，成立全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司，与广西电网公司联合组建全国首家厂网合资的售电公司，参股了广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位，为延伸产业链、培育新的效益增长点搭建了平台。

　　海外签约稳提升

　　"走出去"助力新发展

　　利润大幅增长的水电公司年报显示，海外电力市场签约稳步提升，持续增强盈利能力。

　　电力投资与运营业务是很多水电上市公司的重要核心业务，2016年得到了较快增长。

　　工程承包与勘测设计为主营业务的中国电建，境外业务是其重要利润来源。2016年末，中国电建在境外89个国家和地区执行1060份项目合同，合同金额达4882.73亿元，全年境外新签合同同比增长18.11%；实现营业收入540.42亿元，同比增长4.03%。其中，签署迄今非洲区域装机最大的水光互补项目——尼日利亚希罗罗300兆瓦水光互补电站（35.59 亿元）；签署公司海外第一个抽蓄项目——以色列克卡夫·哈亚邓340兆瓦抽蓄电站（27.01亿元）；南欧江二、五、六级电站全面投产，累计发电10.81亿千瓦时，二期一、三、四、七级电站主体工程合同开工，总投资已经完成10.86%。电力投资与运营业务板块全年实现营业收入77.03亿元，同比增长13.61 %。

　　同样受益"走出去"的还有葛洲坝。葛洲坝去年加大国际投资与产能合作，特别是参与"一带一路"沿线周边国家的互联互通等基础设施建设，使其水电板块营收增长21.85%。子公司海外投资公司收购巴基斯坦苏基克纳里水电站（Suki Kinari）项目公司78%的股权，将获取SK水电站的投资开发权。

　　长江电力2016年"走出去"很特别。长江电力抓住融资利率处于低位窗口，在香港资本市场成功发行3亿美元和2亿欧元5年期双币种可交换债券，成为中国企业发行的首单双币种股票挂钩债券、首单欧元股票挂钩债券，创造有史以来中国企业发行零票息、零收益率股票挂钩产品的最高溢价纪录。此举进一步盘活长江电力境外存量资产，打通了海外投融资渠道。

　　发电量创历史新高 

　　气候风险影响盈利

　　水电与自然气候密切相关，发电量和业绩客观上受制于河流的来水以及气候和雨量变化。

　　2016年整体来水偏丰，长江电力、国投电力和三峡水利的水电发电量均呈现不同程度的增长，长江电力涨幅最大，为92.29%。桂冠电力、黔源电力、川投能源三家2016年水电发电量呈现同比减少。

　　2016年，长江电力梯级电站累计发电 2060.6亿千瓦时，在部分电站来水偏枯的情况下，超设计发电142.1亿千瓦时。

　　国投电力控股企业2016年累计完成发电量1204.36亿千瓦时、上网电量1173.02亿千瓦时，与去年同比分别增长5.69%和5.74%。

　　三峡水利2016年发电量为7.80亿千瓦时，同比上升5.50%。截止到2016年12月31日, 三峡水利实现净利润2.31亿元，同比增长11.64%，创历史最好水平。

　　"三峡水利所在的重庆万州区降雨较充沛，年均降雨量在1000-1300 毫米，水力资源丰富。目前，公司供电来源中，自发水电成本较低，且发电量不断增长，使其电力业务保持较高的盈利水平。"知情人士对记者表示。

　　需要关注的是，三峡水利净利润虽然多年持续稳定增长，但电力业务收入2016年首次下滑。公司上网电量中低成本的自发电量受气候因素影响较大，而高成本的外购电占比较高，在现有经营模式下，盈利能力短期难有较大幅度提升。

　　川投能源下属水电公司发电也呈现增长态势。例如，2016年雅砻江水电累计发电709.91亿千瓦时，同比增长8.21%；国电大渡河累计发电316.77亿千瓦时，同比增长13.72%；嘉阳电力累计发电5.18亿千瓦时，同比增长10.01%。但川投能源2016年水电发电总量为30.74亿千瓦时，同比减少6.74%。

　　梳理年报发现，自然条件、现有电能消纳模式和电价定价模式使一些水电公司受到挑战，给经营管理带来不确定性。

　　经营业绩受气候来水影响最明显的是黔源电力。2016年受流域来水减少因素的影响，黔源电力完成发电量74.33亿千瓦时，同比减少26.43%，占贵州电网统调水电厂发电量的16.97%，同比下降4.07个百分点。黔源电力发电量大幅减少的原因是2016年北盘江流域、三岔河流域来水较上年同期偏枯三至四成，导致黔源电力下属电站发电量减少。黔源电力主要收入来源于发电量，发电量的大幅下降导致公司2016年利润下降64.00%。

　　"黔源电力去年停机检修错过丰水期，发电量减少叠加电价调整导致其业绩迅速下滑。"申万宏源不愿具名分析师表示，去年水情相较往年来水提前，第一季度区域来水偏丰时，该公司几大发电机组正停机检修，而第三季度水情提前偏枯，导致全年发电量同比减少26.43%，整体营收下降29%。

　　受自然因素影响较大的还有桂冠电力。2016年红水河流域来水总体偏枯，该公司直属及控股公司电厂完成发电量361.29亿千瓦时，同比降低14.60%。其中，水电325.92亿千瓦时，同比降低15.29%。桂冠电力主要水电资产集中在广西，2016年广西水情总体为前丰后枯。7月初全区出现大范围的连续强降雨和来水，但电网低谷吸纳能力不足；7月中旬以后来水骤降，主汛期丰水偏枯5成。 

　　除受制于来水影响，桂冠电力盈利还受经济增速放缓大环境影响。数据显示，广西用电需求趋缓，2016年广西电网区内统调发电量816.18亿千瓦时，同比增加5.48%。其中，水电发电量同比减少12.27%，这直接导致桂冠电力2016年利润大幅下降27.19%。

　　此外，国投电力水电发电量比2015年增长，但水电实现收入较2015年减少44387万元，降低2.42%。"主要原因是雅砻江水电锦官电源组送江苏上网电价降价、送四川和重庆让利、市场化交易电量增大，拉低了水电整体平均电价。"一位知情人士对记者表示。