三中全会确定的改革基调将推动水电上网电价机制逐步完善,水电资源价值将逐步体现,水电上网电价定价也将逐步市场化,这对水电行业发展来说是一个长期的利好。我们对上市公司进行了详细分析,建议关注国投电力、川投能源、长江电力、黔源电力。对一些公司来说,全年来水偏少业绩下降构成长期买点。

　　节能环保压力大,水电发展担重任。一方面我国要实现2020年非化石能源占一次能源消费比重达到15%的目标,对水电发展要求很高;另一方面大气污染形势严峻,火电发展受限,又需要水电起相应的替代作用。我国常规水电装机到2020年至少还要新增1亿千瓦。

　　蓄势十年,迎来投产黄金期。始于2002年的上一轮厂网分开的电力体制改革,将我国十三大水电基地授权于五大发电集团和三峡、国投等大型央企进行开发,在经过十余年的开发建设之后,一直到2020年都将是水电站投产的高峰期。但是,前期投产的水电项目盈利较好,未来的水电项目面临成本上升的问题,需要通过上网电价来解决。

　　适应水电发展新形势,上网电价机制待完善。目前,我国大部分水电站实行还本付息电价和经营期电价(即成本加合理利润),另外在部分地区实施了标杆电价,极少数电站项目实施了基于市场的倒推电价方式。前三种定价方式没有充分反映水电的资源价值,也不是市场化定价,未来有待完善。

　　三中全会改革推动水电上网电价机制完善。三中全会《决定》提出,完善主要由市场决定价格的机制,能由市场形成价格的都交给市场。我们判断,未来水电上网电价将更加市场化,更加反映资源价值。具体内容可能包括:跨省跨区送电实行反推电价,省内上网电价推行分类标杆上网电价,同一流域水电群可能推行统一电价,建立上网电价动态调整机制等。

　　多数水电上市公司将受益于上网定价机制完善。我们认为未来的改革会对水电上市公司形成长期利好。跨省跨区送电企业直接受益,由于受电区域经济发达,对电价承受能力强,通过反推的方式,水电站可以获得更高的上网电价。送省内的水电站未来有可能以当地平均上网电价为基础,通过分类标杆或分时电价以体现资源价值,在一些外部成本内部化的过程中能够保持合理的盈利水平。

　　来水偏枯业绩谷底,成长弹性两相宜。今年全国来水处于较低水平,水电上市公司的业绩都处在偏低水平,股价也处于较低区间。我们认为未来随着上网电价机制逐步完善,来水逐渐恢复,上市公司业绩逐步回归合理水平,股价也会有相应表现。未来建议投资者重点关注:(1)内生性增长快的公司如国投电力和川投能源;(2)存在外延式扩张机会的长江电力;(3)业绩弹性大的黔源电力和桂冠电力。