证券时报记者 周一泓

　　两年启动两次收购，广安爱众对跨省抢占水电资源似乎乐此不疲。2010年，广安爱众收购云南红石岩水电站，并向四川星辰水电增资，公司的总装机容量由10余万千瓦增加到27万千瓦。时隔不到一年，公司的收购目标转到了新疆富远能源，总装机容量或将再次增加21万千瓦，达到48万千瓦。

　　被誉为清洁、绿色和可再生能源的水电资源，曾被投资界看做是“坐地收钱”的项目，但经过多年的洗礼之后，“投资大、收益慢、积压资金严重”的缺陷已让一些此前颇为热衷的民营资本越来越冷静。

　　厦门大学能源经济研究中心林伯强曾表示，民资和外资投资情况最好的阶段，水电的装机容量占比达到了15%左右，而现在的情况是不到3%，而且还在不断地减少。民间投资水电的热潮已持续了近10年，为何会在投产之初却选择全身而退呢？

　　“丰水期能满负荷生产但电价较低，当电网超负荷时，往往牺牲的是没有背景的小水电的利益；而在枯水期间用电紧张电价较高时，却又无电可发。”一位长期进行水电投资的人士坦言，在目前电网垄断经营的情况下，没有议价权的小水电处境十分尴尬。

　　记者了解到，受物价上涨因素影响，水电投资的资金成本、移民成本、材料成本、人力成本等都迅速攀高。业内人士透露，目前新建一座电站的单位装机投资成本约为1.3万元/千瓦，比5年前几乎翻了一倍。

　　此外，近几年除受干旱影响之外，昭通当地的水电上网价格在国内也处于偏低水平。测算红石岩电站从投产至今的产销情况，大约每度电的平均售价约在0.17元，而大部分地区的水电企业平均上网售价都在0.2元/度以上。

　　就在一些资本想方设法退出之际，广安爱众却扮演起了接盘者的角色。从已收归旗下的红石岩电站来看，经营情况并不乐观，2011年亏损2410万元。尽管广安爱众目前的并购成本要低于新建电站的投资成本，但若不能扭转亏损经营局面，将直接影响到公司的现金流和资产负债压力。

　　为改善红石岩电站的不利经营局面，广安爱众一方面申请上调上网电价，另一方面利用枯水期投入约2000万进行技改，规避设计缺陷。然而还是得看“老天爷”的脸色，今年一季度受干旱和来水不足影响，亏损高达1079万元。

　　收购红石岩电站不到一年，广安爱众的跨省并购从云南转战到了新疆。对新疆富远能源90%股权的收购也是公司目前最大的一次跨省并购，主要资产为哈德布特水电站和双红山水电站，设计的达产后年发电量分别为6.04亿千瓦时和0.33亿千瓦时。

　　目前，双红山水电站已经投产发电。出售方承诺，还未投产的哈德布特水电站投产一年后的投资利润率为4%。根据公告，新疆富远能源预测公司2012年的净利润为53.83万元，略低于评估机构预测的132.47万元。

　　据了解，新疆富远能源的主要股东中，广东连新水电开发有限公司与清远市连上水电发展有限公司，已在广东、广西等地开发多个水电项目，在水力发电领域投资和管理经验丰富。

　　实际上，受水电的发电量不均衡、电价提升存在不确定性制约，以及政府陆续出台对水电站征收水资源费等政策及移民征地补偿费用增加等各种因素的影响，业界一些人士并不认为跨省收购水电资产会是绝对有利的事。

　　“如果收购量较大，企业必须重视防范可能出现的现金短缺风险。”有分析人士认为，水电项目收购中，由于资金在收购时投入，回收期较长，较高的资本金融资成本可能超过被收购项目的收益水平，收购的效益往往要若干年后才能实现，现金流收支难以达到平衡。