中国水电大棋局
2011/10/24 8:27:23 新闻来源：新金融观察报
从一级市场遇冷，到上市首日暴涨，再到股价应声破发。一周来，中国水电（601669.SH）的“闹剧行情”引来众议。对于以高于发行价3分钱的成绩结束首周行情，市场还有太多疑问。
——在股指最疲软的时候，中国水电何苦毅然入场？它为什么一定要取道A股？内地股票市场为什么不欢迎顶级企业？它为什么必须破发？
这些质疑的背后，隐藏着怎样不为人知的内幕？新金融记者与您一同探问。
股龄仅4日的中国水电，却已饱尝股海酸甜。此刻，那些关于“你”的鲜花与非议、恐惧与贪婪，皆融化进了4.53元的最新价格。
你如预期中走来，却不若当年中国石油般英姿飒爽，你低调且谦虚，15倍的市盈率暗藏着你的君子风度；你如预期中慷慨，怀揣重组中水顾问的美好前程，欲将这果实与众宾客分享；你如预期中破发，好陪衬那并不热闹的配售场面，稍显遗憾的，这破发迟来了48个小时。
你改制、上市、破发，并静候接下来的重组。你没能改写自己的命运，但却以一己之力改写了中国股市的前程——你欲来，中国股市以8%的9月跌幅恭候着；你登门，A股沪市以2.33%的当日跌幅欢迎着；你破发，上证综指以2315点的最新低位陪伴着。更为重要的，那姗姗来迟的48个小时，已改写了破发受害人的名单。
众说纷纭，你的故事是一出闹剧，搅乱了A股的反弹大戏。其实，你的故事是一面明镜：A股望着它，机构望着它，股民望着它，却都望见了自己的模样——科学，还是盲目？
中国水电，欢迎你，我们的新家人。
央企改制快车道
2011年1月，旨在发展水利水电的“一号文件”给了A股“第一份红包”。10月，旨在促进行业改制的中国水电又成为压垮A股的“最后一棵稻草”。
中国水电在股指最疲软的时候毅然入场，莫不是它上市圈钱心太急？事实上，除了融资诱饵，中国水电A股身份的背后还有着更为重要的意义。
时间回溯到一年前，2010年12月22日，被业界形容为“中投二号”的中国国新控股有限责任公司（下称国新公司）挂牌成立。在国资委主持的这场成立大会上，新上任的国资委主任王勇表示，成立国新公司是推进国有经济布局结构调整优化的一项重要举措。
国新公司的成立引发了业界对央企重组提速的猜想。早在2006年，国资委就提出了到2010年央企数量降至100家以内的目标，但截至2010年底，央企仍存120家有余。
彼时，国泰君安建筑建材行业首席分析师韩其成就曾认为，在120多家央企中有4家水利水电企业，它们不仅排名靠后，而且同质性强，存在着重组合并的预期。
值得关注的是，国新公司挂牌刚刚满月，具有标志性意义的“中央一号文件”在今年1月底出台，将“十二五”元年第一个“红包”交给了水利水电。未来10年，全社会水利水电的投资额合计将达到4万亿元。
文件一出，水利水电板块最大的央企股葛洲坝领衔上涨，于1月最后4个交易日累计上涨近26%，甚至于1月31日以涨停报收。在水电股的带领下，A股也迎来了年内第一波牛市行情，自1月26起连续5日飘红，累计涨幅达到4.54%。
与此同时，水利水电行业的央企改制方案也率先出炉。1月17日，国务院正式同意该行业主辅分离改革方案，拟将国家电网公司、中国南方电网有限责任公司河北、吉林、上海等14 个（区、市）公司所属辅业单位以及中国水电集团、中水顾问集团进行重组，组建为中国电建集团，具备条件后实现整体上市，
事实上，那时中国水电上市已箭在弦上。因为根据方案规划，中国水电将扮演电建集团整体上市的“先遣部队”。中国水电在招股书中也明确表示，在主辅分离具体实施的过程中，“拟以发行人作为资本运作平台，水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入上市公司，再将电网辅业企业相关业务注入上市公司。”
中国水电上市，实则是央企重组改制与电网企业第二波改革相结合的重要成果。从这个意义上说，中国水电IPO不仅没有“早产”之嫌，反而是“晚育”了。
抽血135亿
只可惜，中国水利建设的“黄金十年”并不意味着其“长子”中国水电的IPO之旅恰逢其时。
新金融记者在查阅中国水电的财务数据时发现，自2011年以来，中国水电的投资速度明显加快。2007年至2010年期间，中国水电投资活动现金流分别为-24.58亿元、-81.88亿元、-68.14亿元和-95.63亿元。但是在2011年，中国水电半年间的投资现金流就高达-87.2亿元，几乎相当于之前全年的投资规模。
中国水电的财务状况能否支撑如此庞大的投资数额？毕竟2010年上半年，中国水电经营活动现金流还为-23.7亿元。
其实早在国新公司的成立会议上，王勇就给出了重组改制的融资思路:“未来几年，央企将加大与私营资本、外资等各类资本的结合，共同推动央企股份制改革的进程。”
新金融记者也发现，2011年以来，在投资扩张的同时，中国水电的筹资增速来得更加迅猛。今年前半程，中国水电筹资活动产生现金流近135亿元，相当于去年全年的1.4倍。与之对应，今年上半年，企业经营活动现金流已被改写为14.42亿元。
但与此同时，中国水电的资产负债率始终居高不下，该指标在2011年中期已高达88.47%。代表公司短期偿债能力的速动比率也仅为0.67，远小于标准数值1。
记者就此问询了某北京会计师，她笑称：“逼近90％的负债率会让老板睡不着觉的。平心而论，这个负债率太高了。”
就在此时，中国水电在多元化融资的路径上迈出了坚实的一步——上市。本次IPO共为中国水电筹得资金135亿元，扣除发行费用，中国水电实际融资额也超过130亿元，其规模已与企业上半年的筹资成绩平分秋色。
根据规划，这笔资金主要用于企业的投资扩张，范围覆盖四川、甘肃甚至是柬埔寨甘再地区的水电项目。记者发现，该柬埔寨项目正是中国水电目前于海外市场投资在建的两大水电站之一，总装机容量为193.2兆瓦，年平均发电量为4.98 亿千瓦时，特许经营期44 年。显然，融资成功与否已直接关系到中国水电的正常运营。
根据公司的介绍，在IPO募集资金到位之前，将通过银行贷款和自有资金来支付上述费用。募集资金到位后，其中一部分将用于置换先前的银行贷款，另一部分则补足投资项目的剩余款项。另外，将有60亿元成为公司的流动资金。
捧场与阴谋
这135亿元的去处纵然安排妥当，但谁来为这135亿元的融资账买单呢？
不巧的是，中国水电上市偏偏赶上了A股囊中最为羞涩的时刻。2011年前3季度，上证综指累计下跌近16%，整体市盈率已低于2008年金融危机期间的水平。
如此弱势下，中国水电在一级市场的发行状况甚为惨淡，其网上中签率达到9.7%，创近3个月的新高，网下申购倍数仅为1.75。业内预期，二级市场上市后，中国水电难逃破发。
但令市场瞠目的是，10月18日，中国水电上市首日不仅没有如期破发，反而逆势冲高，盘中最高涨幅逼近40%，因涨幅过高，中途一度停牌，最终以17%的涨幅收市。
“出乎意料。”这是某深圳地区券商首席策略分析师对中国水电首日行情的表态。当日刚刚闭市，记者便电话问询了该分析师的意见，在他看来，正是盘中的疯狂炒作致使中国水电中途停牌。
数据显示，中国水电当日换手率高达94%，短短一天，该股流通股份的持仓人几乎全部换血。谁在捧场中国水电？
18日收市后，两大机构交易席位赫然出现在中国水电的交易明细中，成为当天托市的绝对主力。另外登上买方龙虎榜的还有中信证券的客户资产管理部和中银证券厦门某营业部。
之后两日，买方的龙虎榜上均出现了机构席位。此外，光大证券佛山某营业部也连续两日登榜，两天合计买入中国水电逾1.1亿元。另外，方正证券总部和国泰君安上海某营业部上也先后上榜。
巧合的是，上述买方主力营业部所在的券商——中信、国泰君安、光大和方正证券皆和中国水电的发行紧密相关。中信建投和中银国际是这一航母股的承销机构，中信证券扮演财务顾问角色，中国银河、国信证券则带领着一支多达10家证券公司的分销队伍。
从一级市场配售的情况来看，券商系最为捧场。前5名配售大户中有4家出身券商，分别是国泰君安、海通证券、光大证券和方正证券。配售名单显示，共有16家券商获得中国水电配售股份，另有包括中信品牌在内的6款券商集合理财成为配售对象。
根据新金融记者的统计，中国水电的发行共牵扯相关证券公司31家。如果中国水电破发，股价下行，这些获得配售的机构无疑将成为中国水电跨越式发展的垫脚石。不过，从中国水电的首日行情来看，机构并没有坐以待毙。
在买方的极力掩护下，机构疯狂抛售。18日和19日，卖方龙虎榜上均出现了机构字样。同时，作为中国水电的分销商，国信证券旗下位于广州、上海、深圳的3家重要营业部均在该股上市首日大举抛售，顺利脱身。此外，配售大户中的国泰君安和海通证券，也分别有营业部上榜后两日的卖方主力名单。
在卖方砸盘以及交易量骤减的影响下，中国水电股价自19日起节节败退，终在20日盘中上演了预期中的“破发行情”。破发的命运没有改变，但破发时的持仓人身份却经历了一场闹剧般的“换血”。
而为这“换血”付出的代价，则是整个A股市场的反弹行情。中国水电上市4日期间，沪指掉头向下，区间跌幅超过5%。
真正的敌人
从没有一只个股的破发引来市场如此多的关注。
前述策略分析师向新金融记者表示，中国水电首日大涨本身并不可怕，关键是其强化了后续大型IPO的上市预期，成为A股绝地反击的一大隐患。
据了解，即将上市的中交股份、陕煤股份和新华人寿均开出了数额不菲的融资账单，其中中交股份的募资规模甚至高于中国水电，约达到200亿元。本就“贫血”的A股还经受得住如此大规模的“抽血”吗？
但是，在中原证券宏观分析师李俊看来，A股真正的敌人并不是这些新成员。“IPO只是打压市场的一方面因素，作用有限，另一方面影响因素来自企业盈利的实质性回落、经济硬着陆的预期强化。”李俊称。
在中国水电上市的同一日，统计局公告显示，2011 年三季度我国GDP同比增速从今年二季度的9.5%放缓至9.1%。
李俊表示，如果通胀着陆的同时，经济增长也发生着陆，那么A股的投资思路也将从抗通胀转移到保增长，至于扩容，只不过是一个伴生性的问题。在他看来，市场并不缺钱，关键是A股目前无法形成凝聚资金的赚钱效应。
不过相对乐观的是，三季度GDP增速虽同比放缓，但9月实体经济却出现了环比反弹的迹象。其中，工业增加值同比增幅从8月份的13.5%升至13.8%，名义消费品零售额同比增幅从8月份的17.0%升至17.7%。此外，1-9月累计固定投资同比增速从1-8月的25%小幅降至24.9%，但隐含的9月份同比增速为24.3%，高于8月份的22.7%。
值得思考的是，一旦实体经济增速放缓，获得中国股市巨额融资支持的大型央企，是否有能力礼尚往来，成为支撑A股企业业绩的中流砥柱，为A股抵挡住经济下滑的寒流？如果可以，那么A股为此付出的惨痛跌幅才物有所值。
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年中期
1200
1000
800
600
400
200
0
中国水电营业总收入（亿元）
——在股指最疲软的时候，中国水电何苦毅然入场？它为什么一定要取道A股？内地股票市场为什么不欢迎顶级企业？它为什么必须破发？
这些质疑的背后，隐藏着怎样不为人知的内幕？新金融记者与您一同探问。
股龄仅4日的中国水电，却已饱尝股海酸甜。此刻，那些关于“你”的鲜花与非议、恐惧与贪婪，皆融化进了4.53元的最新价格。
你如预期中走来，却不若当年中国石油般英姿飒爽，你低调且谦虚，15倍的市盈率暗藏着你的君子风度；你如预期中慷慨，怀揣重组中水顾问的美好前程，欲将这果实与众宾客分享；你如预期中破发，好陪衬那并不热闹的配售场面，稍显遗憾的，这破发迟来了48个小时。
你改制、上市、破发，并静候接下来的重组。你没能改写自己的命运，但却以一己之力改写了中国股市的前程——你欲来，中国股市以8%的9月跌幅恭候着；你登门，A股沪市以2.33%的当日跌幅欢迎着；你破发，上证综指以2315点的最新低位陪伴着。更为重要的，那姗姗来迟的48个小时，已改写了破发受害人的名单。
众说纷纭，你的故事是一出闹剧，搅乱了A股的反弹大戏。其实，你的故事是一面明镜：A股望着它，机构望着它，股民望着它，却都望见了自己的模样——科学，还是盲目？
中国水电，欢迎你，我们的新家人。
央企改制快车道
2011年1月，旨在发展水利水电的“一号文件”给了A股“第一份红包”。10月，旨在促进行业改制的中国水电又成为压垮A股的“最后一棵稻草”。
中国水电在股指最疲软的时候毅然入场，莫不是它上市圈钱心太急？事实上，除了融资诱饵，中国水电A股身份的背后还有着更为重要的意义。
时间回溯到一年前，2010年12月22日，被业界形容为“中投二号”的中国国新控股有限责任公司（下称国新公司）挂牌成立。在国资委主持的这场成立大会上，新上任的国资委主任王勇表示，成立国新公司是推进国有经济布局结构调整优化的一项重要举措。
国新公司的成立引发了业界对央企重组提速的猜想。早在2006年，国资委就提出了到2010年央企数量降至100家以内的目标，但截至2010年底，央企仍存120家有余。
彼时，国泰君安建筑建材行业首席分析师韩其成就曾认为，在120多家央企中有4家水利水电企业，它们不仅排名靠后，而且同质性强，存在着重组合并的预期。
值得关注的是，国新公司挂牌刚刚满月，具有标志性意义的“中央一号文件”在今年1月底出台，将“十二五”元年第一个“红包”交给了水利水电。未来10年，全社会水利水电的投资额合计将达到4万亿元。
文件一出，水利水电板块最大的央企股葛洲坝领衔上涨，于1月最后4个交易日累计上涨近26%，甚至于1月31日以涨停报收。在水电股的带领下，A股也迎来了年内第一波牛市行情，自1月26起连续5日飘红，累计涨幅达到4.54%。
与此同时，水利水电行业的央企改制方案也率先出炉。1月17日，国务院正式同意该行业主辅分离改革方案，拟将国家电网公司、中国南方电网有限责任公司河北、吉林、上海等14 个（区、市）公司所属辅业单位以及中国水电集团、中水顾问集团进行重组，组建为中国电建集团，具备条件后实现整体上市，
事实上，那时中国水电上市已箭在弦上。因为根据方案规划，中国水电将扮演电建集团整体上市的“先遣部队”。中国水电在招股书中也明确表示，在主辅分离具体实施的过程中，“拟以发行人作为资本运作平台，水电及风电等新能源的勘察、设计、监理、咨询业务先行注入上市公司，再将电网辅业企业相关业务注入上市公司。”
中国水电上市，实则是央企重组改制与电网企业第二波改革相结合的重要成果。从这个意义上说，中国水电IPO不仅没有“早产”之嫌，反而是“晚育”了。
抽血135亿
只可惜，中国水利建设的“黄金十年”并不意味着其“长子”中国水电的IPO之旅恰逢其时。
新金融记者在查阅中国水电的财务数据时发现，自2011年以来，中国水电的投资速度明显加快。2007年至2010年期间，中国水电投资活动现金流分别为-24.58亿元、-81.88亿元、-68.14亿元和-95.63亿元。但是在2011年，中国水电半年间的投资现金流就高达-87.2亿元，几乎相当于之前全年的投资规模。
中国水电的财务状况能否支撑如此庞大的投资数额？毕竟2010年上半年，中国水电经营活动现金流还为-23.7亿元。
其实早在国新公司的成立会议上，王勇就给出了重组改制的融资思路:“未来几年，央企将加大与私营资本、外资等各类资本的结合，共同推动央企股份制改革的进程。”
新金融记者也发现，2011年以来，在投资扩张的同时，中国水电的筹资增速来得更加迅猛。今年前半程，中国水电筹资活动产生现金流近135亿元，相当于去年全年的1.4倍。与之对应，今年上半年，企业经营活动现金流已被改写为14.42亿元。
但与此同时，中国水电的资产负债率始终居高不下，该指标在2011年中期已高达88.47%。代表公司短期偿债能力的速动比率也仅为0.67，远小于标准数值1。
记者就此问询了某北京会计师，她笑称：“逼近90％的负债率会让老板睡不着觉的。平心而论，这个负债率太高了。”
就在此时，中国水电在多元化融资的路径上迈出了坚实的一步——上市。本次IPO共为中国水电筹得资金135亿元，扣除发行费用，中国水电实际融资额也超过130亿元，其规模已与企业上半年的筹资成绩平分秋色。
根据规划，这笔资金主要用于企业的投资扩张，范围覆盖四川、甘肃甚至是柬埔寨甘再地区的水电项目。记者发现，该柬埔寨项目正是中国水电目前于海外市场投资在建的两大水电站之一，总装机容量为193.2兆瓦，年平均发电量为4.98 亿千瓦时，特许经营期44 年。显然，融资成功与否已直接关系到中国水电的正常运营。
根据公司的介绍，在IPO募集资金到位之前，将通过银行贷款和自有资金来支付上述费用。募集资金到位后，其中一部分将用于置换先前的银行贷款，另一部分则补足投资项目的剩余款项。另外，将有60亿元成为公司的流动资金。
捧场与阴谋
这135亿元的去处纵然安排妥当，但谁来为这135亿元的融资账买单呢？
不巧的是，中国水电上市偏偏赶上了A股囊中最为羞涩的时刻。2011年前3季度，上证综指累计下跌近16%，整体市盈率已低于2008年金融危机期间的水平。
如此弱势下，中国水电在一级市场的发行状况甚为惨淡，其网上中签率达到9.7%，创近3个月的新高，网下申购倍数仅为1.75。业内预期，二级市场上市后，中国水电难逃破发。
但令市场瞠目的是，10月18日，中国水电上市首日不仅没有如期破发，反而逆势冲高，盘中最高涨幅逼近40%，因涨幅过高，中途一度停牌，最终以17%的涨幅收市。
“出乎意料。”这是某深圳地区券商首席策略分析师对中国水电首日行情的表态。当日刚刚闭市，记者便电话问询了该分析师的意见，在他看来，正是盘中的疯狂炒作致使中国水电中途停牌。
数据显示，中国水电当日换手率高达94%，短短一天，该股流通股份的持仓人几乎全部换血。谁在捧场中国水电？
18日收市后，两大机构交易席位赫然出现在中国水电的交易明细中，成为当天托市的绝对主力。另外登上买方龙虎榜的还有中信证券的客户资产管理部和中银证券厦门某营业部。
之后两日，买方的龙虎榜上均出现了机构席位。此外，光大证券佛山某营业部也连续两日登榜，两天合计买入中国水电逾1.1亿元。另外，方正证券总部和国泰君安上海某营业部上也先后上榜。
巧合的是，上述买方主力营业部所在的券商——中信、国泰君安、光大和方正证券皆和中国水电的发行紧密相关。中信建投和中银国际是这一航母股的承销机构，中信证券扮演财务顾问角色，中国银河、国信证券则带领着一支多达10家证券公司的分销队伍。
从一级市场配售的情况来看，券商系最为捧场。前5名配售大户中有4家出身券商，分别是国泰君安、海通证券、光大证券和方正证券。配售名单显示，共有16家券商获得中国水电配售股份，另有包括中信品牌在内的6款券商集合理财成为配售对象。
根据新金融记者的统计，中国水电的发行共牵扯相关证券公司31家。如果中国水电破发，股价下行，这些获得配售的机构无疑将成为中国水电跨越式发展的垫脚石。不过，从中国水电的首日行情来看，机构并没有坐以待毙。
在买方的极力掩护下，机构疯狂抛售。18日和19日，卖方龙虎榜上均出现了机构字样。同时，作为中国水电的分销商，国信证券旗下位于广州、上海、深圳的3家重要营业部均在该股上市首日大举抛售，顺利脱身。此外，配售大户中的国泰君安和海通证券，也分别有营业部上榜后两日的卖方主力名单。
在卖方砸盘以及交易量骤减的影响下，中国水电股价自19日起节节败退，终在20日盘中上演了预期中的“破发行情”。破发的命运没有改变，但破发时的持仓人身份却经历了一场闹剧般的“换血”。
而为这“换血”付出的代价，则是整个A股市场的反弹行情。中国水电上市4日期间，沪指掉头向下，区间跌幅超过5%。
真正的敌人
从没有一只个股的破发引来市场如此多的关注。
前述策略分析师向新金融记者表示，中国水电首日大涨本身并不可怕，关键是其强化了后续大型IPO的上市预期，成为A股绝地反击的一大隐患。
据了解，即将上市的中交股份、陕煤股份和新华人寿均开出了数额不菲的融资账单，其中中交股份的募资规模甚至高于中国水电，约达到200亿元。本就“贫血”的A股还经受得住如此大规模的“抽血”吗？
但是，在中原证券宏观分析师李俊看来，A股真正的敌人并不是这些新成员。“IPO只是打压市场的一方面因素，作用有限，另一方面影响因素来自企业盈利的实质性回落、经济硬着陆的预期强化。”李俊称。
在中国水电上市的同一日，统计局公告显示，2011 年三季度我国GDP同比增速从今年二季度的9.5%放缓至9.1%。
李俊表示，如果通胀着陆的同时，经济增长也发生着陆，那么A股的投资思路也将从抗通胀转移到保增长，至于扩容，只不过是一个伴生性的问题。在他看来，市场并不缺钱，关键是A股目前无法形成凝聚资金的赚钱效应。
不过相对乐观的是，三季度GDP增速虽同比放缓，但9月实体经济却出现了环比反弹的迹象。其中，工业增加值同比增幅从8月份的13.5%升至13.8%，名义消费品零售额同比增幅从8月份的17.0%升至17.7%。此外，1-9月累计固定投资同比增速从1-8月的25%小幅降至24.9%，但隐含的9月份同比增速为24.3%，高于8月份的22.7%。
值得思考的是，一旦实体经济增速放缓，获得中国股市巨额融资支持的大型央企，是否有能力礼尚往来，成为支撑A股企业业绩的中流砥柱，为A股抵挡住经济下滑的寒流？如果可以，那么A股为此付出的惨痛跌幅才物有所值。
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年中期
1200
1000
800
600
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200
0
中国水电营业总收入（亿元）
