杨治山：水电将迎黄金十年 环保前景光明
2010/12/2 9:27:22 新闻来源：全景网
全景网12月1日讯 第八届新财富最佳分析师高峰论坛在深圳举行，在论坛上，第八届新财富最佳分析师电力、煤气及水等公用事业第一名获得者杨治山做了报告。
中信证券分析师杨治山在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲
以下是文字实录。
大家好！我给大家讲的题目是《盛衰相济，给力环保》，我们这个行业是三个子行业，火电、水电加公用事业环保。
第一个看火电，火电我总体上看空，这个看空有一段时间了，主要原因是电力改革止步不前，电力改革始于2002年，现在八年过去了，还止步不前，最主要是市场定价缺失，就是上面成本无法涨价，实际上就是竞价机制没有建立起来，重创火电。
最后到现在，火电的现状就是上下游皆垄断，腹背受敌。前面是煤炭，煤炭市场化到现在是垄断，以山西省为代表的省份垄断了整个煤炭市场，第二个是铁路，这是上游，下游是电网，三个行业都垄断，它夹在中间。所以大家看它毛利率的走势就可以看出来，一直是向下的。这是火电。
再看水电。水电，我们认为未来水电无论是盈利，还是开发、投资方面，是黄金的十年。因为我们国家水电开发到今年正好是一百年，一百年只建了2亿千瓦的水平，但是在过去十年累计投产约1亿千瓦。
另外一个背景就是我们政府承诺，这个我也不讲了，2000年非化石能源占一次性能源比重达到15%。倒退回来我们的水电在未来的清洁能源当中是发展的重点，水电、核电、新能源，水电是重点，最多。我们预测了一下，未来十年建成开工1.5-2亿千瓦的水电，而且大部分项目在2015年以前开工，因为水电有一个建设周期，就是五年左右，如果在2015年不开工的话，那么承诺就实现不了。所以我们这样倒推回去，水电未来的十年一定要到2亿千瓦的建设空间。
但是我刚才讲了，水电有建设周期，你建设就要资本期，在投入期是没有效益的。问题就在于水电过去的十年已经投了1亿千瓦，这些开始发挥效应。
那么总结上面火电和水电，我们的投资策略是这样的，就是火电未来的电力改革将重塑这个行业，但是还要等，我觉得在这一届政府是没有希望的。但是，我个人认为，业界大家都知道房改改出了房地产十年的行情，医改改出了医药行业一两年的行情，我觉得这个电力改革可以救电、救火电，所以以后还有机会，但是这个需要等待。因为这个涉及到部门利益，主要是发改委的利益比较多一些。
那么从二级市场投资机会来看，短期还是看重组。因为这个行业利润低到已经比较差的地步的时候，各种重组都在发生，所以我们这里推荐几家公司：一个是内蒙华电，还有正在重组过程当中的金马集团。
第二个是水电行业；
水电和火电不一样，相反水电是电力改革的受益者，火电是电力改革的受害者。电力改革之前，水电经常弃水，就是有水就白白放弃了。电力改革之后，到现在水电基本上是优先调度，有水就发，就可以发电。
水电行业的投资机会，短期我觉得还是低估的、内在价值比较突出的长江电力。三峡工程，就是我刚才说的过去十年投产的巨型水电站，全世界最大。短期来看，我们看好长江电力。中长期，我们看好川投能源，他们现在投资的流域在2012年和2013年有大批量投产，我们测算一下效益也非常好，但是这是一个重长期的投资标的。但是我觉得他们应该去发转债，如果有他们的转债，我觉得应该去买。
这是电力行业的盈利预测(见PPT)。
第一个长江电力，它的动态市盈率已经很低了；再看内蒙华电，内蒙古目前是我们国家唯一的一个火电还能有合理收益的一个地区，因为内蒙古正在吸引投资，而且内蒙古做了资产置换，后面还有资产注入，这些业绩都没有考虑到企业重组以后的效益的，应该还是比较保守的。川投能源虽然业绩也不错，但是它的业绩释放还是在2012年和2013年，所以我们这个预测从这个地方还看不出来，但是未来前景很好。
金马集团，大家可以看到，如果今年有0.6元左右的话，明年可能会很高。
这是电力行业。
我刚才提的"盛衰相济"，这是比较好的行业。
那么我现在讲公用事业和环保，它的前景是非常光明的。理由是这样，根据国际经验，一般一个过程高增长时期的环保投资占GDP1%-1.5%之间，才能比较有效控制污染。如果到3%就可以明显改善。那么我们国家现在距离这个还有点距离，还比较低。那么假设"十二五"期间我们国家的GDP是8%的话，那么环保投资占GDP的比从2008年的1.4%提到2015年的2.0%，我们做了一个测算，就是投资总额应该是3万亿左右，五年的复合增长率是15.2%。
这样的话，期间占GDP的比重大概提高到1.8%左右，但是这中间一些行业龙头，一些领先的企业，它的复合增长率肯定会比这个数要高多了。
实际上公用事业环保有四个领域：一个是水；一个是大气；还有是固废处理；还有一个是监测，大概是这四个。
现在我们认为，其中三个是相对机会比较大的，就是未来的投资额也是比较大的。一个是水污染治理，这是主打；另外是大气污染治理；还有是固废，固废虽然小，但是原来基数比较低，相比"十一五"有可能翻两番。
这是看好它的一个背景和理由。
再看公司，公司这边我没有写出来，但是我这里面做一个提示：
第一个是兴蓉投资，它2010年的业绩在0.5元左右，但是我们预计2011年增速还是很高的。这个公司一个是污水处理这一块，因为他的领导就是从发改委出来的，和政府之间签订比较好的合同，锁定了几十年，使得这个企业有一个合理的收益，不至于像其他的税务、环保公司，经常就是成本上升(就跟电力火电一样)利润在下降，就避免了这个问题。另外，可能集团跟日本的日立公司做一些谈判，寄希望于再进入到其他领域。还有集团在垃圾渗滤液这个领域，应该说处理方面取得了一定的经验，将来可能在全国其他地方进行布点，所以说这个公司我们相对比较看好。
第二个是碧水源，这个公司我刚才在下面也交流了一下，膜的技术虽然不完全是自己拥有，但是公司打造了一个比较好的盈利模式。根据这个盈利模式，未来的业绩增长，大家看2009年到现在，甚至到2011年，应该说每年的增速还是相当高的。
第三个是桑德环境，这个是我们年初推荐，但是现在感觉价格有点高了，我们当时是17元推荐，目标价是24元，现在远远超过了。但是现在环境也不一样了，因为党中央对环保非常重视。需要指出的是春节前后，国家关于节能环保行业的振兴计划可能会出来，所以我们现在中信证券在这个领域当中已经开始下大力气。我们这个组原来就两个人，现在已经增加到4个人，后面增加的两个人基本上专注于公用事业和环保。
这个行业说实话，我们研究的也不多，也不深，但是我们开始在这个方面用力，希望在2011年的时候能给大家在这一方面挖出一些公司来。
我的演讲就到这，谢谢大家！
(以上文字据现场实录整理，未经本人审核)
中信证券分析师杨治山在“第八届新财富最佳分析师高峰论坛”上作主题演讲
以下是文字实录。
大家好！我给大家讲的题目是《盛衰相济，给力环保》，我们这个行业是三个子行业，火电、水电加公用事业环保。
第一个看火电，火电我总体上看空，这个看空有一段时间了，主要原因是电力改革止步不前，电力改革始于2002年，现在八年过去了，还止步不前，最主要是市场定价缺失，就是上面成本无法涨价，实际上就是竞价机制没有建立起来，重创火电。
最后到现在，火电的现状就是上下游皆垄断，腹背受敌。前面是煤炭，煤炭市场化到现在是垄断，以山西省为代表的省份垄断了整个煤炭市场，第二个是铁路，这是上游，下游是电网，三个行业都垄断，它夹在中间。所以大家看它毛利率的走势就可以看出来，一直是向下的。这是火电。
再看水电。水电，我们认为未来水电无论是盈利，还是开发、投资方面，是黄金的十年。因为我们国家水电开发到今年正好是一百年，一百年只建了2亿千瓦的水平，但是在过去十年累计投产约1亿千瓦。
另外一个背景就是我们政府承诺，这个我也不讲了，2000年非化石能源占一次性能源比重达到15%。倒退回来我们的水电在未来的清洁能源当中是发展的重点，水电、核电、新能源，水电是重点，最多。我们预测了一下，未来十年建成开工1.5-2亿千瓦的水电，而且大部分项目在2015年以前开工，因为水电有一个建设周期，就是五年左右，如果在2015年不开工的话，那么承诺就实现不了。所以我们这样倒推回去，水电未来的十年一定要到2亿千瓦的建设空间。
但是我刚才讲了，水电有建设周期，你建设就要资本期，在投入期是没有效益的。问题就在于水电过去的十年已经投了1亿千瓦，这些开始发挥效应。
那么总结上面火电和水电，我们的投资策略是这样的，就是火电未来的电力改革将重塑这个行业，但是还要等，我觉得在这一届政府是没有希望的。但是，我个人认为，业界大家都知道房改改出了房地产十年的行情，医改改出了医药行业一两年的行情，我觉得这个电力改革可以救电、救火电，所以以后还有机会，但是这个需要等待。因为这个涉及到部门利益，主要是发改委的利益比较多一些。
那么从二级市场投资机会来看，短期还是看重组。因为这个行业利润低到已经比较差的地步的时候，各种重组都在发生，所以我们这里推荐几家公司：一个是内蒙华电，还有正在重组过程当中的金马集团。
第二个是水电行业；
水电和火电不一样，相反水电是电力改革的受益者，火电是电力改革的受害者。电力改革之前，水电经常弃水，就是有水就白白放弃了。电力改革之后，到现在水电基本上是优先调度，有水就发，就可以发电。
水电行业的投资机会，短期我觉得还是低估的、内在价值比较突出的长江电力。三峡工程，就是我刚才说的过去十年投产的巨型水电站，全世界最大。短期来看，我们看好长江电力。中长期，我们看好川投能源，他们现在投资的流域在2012年和2013年有大批量投产，我们测算一下效益也非常好，但是这是一个重长期的投资标的。但是我觉得他们应该去发转债，如果有他们的转债，我觉得应该去买。
这是电力行业的盈利预测(见PPT)。
第一个长江电力，它的动态市盈率已经很低了；再看内蒙华电，内蒙古目前是我们国家唯一的一个火电还能有合理收益的一个地区，因为内蒙古正在吸引投资，而且内蒙古做了资产置换，后面还有资产注入，这些业绩都没有考虑到企业重组以后的效益的，应该还是比较保守的。川投能源虽然业绩也不错，但是它的业绩释放还是在2012年和2013年，所以我们这个预测从这个地方还看不出来，但是未来前景很好。
金马集团，大家可以看到，如果今年有0.6元左右的话，明年可能会很高。
这是电力行业。
我刚才提的"盛衰相济"，这是比较好的行业。
那么我现在讲公用事业和环保，它的前景是非常光明的。理由是这样，根据国际经验，一般一个过程高增长时期的环保投资占GDP1%-1.5%之间，才能比较有效控制污染。如果到3%就可以明显改善。那么我们国家现在距离这个还有点距离，还比较低。那么假设"十二五"期间我们国家的GDP是8%的话，那么环保投资占GDP的比从2008年的1.4%提到2015年的2.0%，我们做了一个测算，就是投资总额应该是3万亿左右，五年的复合增长率是15.2%。
这样的话，期间占GDP的比重大概提高到1.8%左右，但是这中间一些行业龙头，一些领先的企业，它的复合增长率肯定会比这个数要高多了。
实际上公用事业环保有四个领域：一个是水；一个是大气；还有是固废处理；还有一个是监测，大概是这四个。
现在我们认为，其中三个是相对机会比较大的，就是未来的投资额也是比较大的。一个是水污染治理，这是主打；另外是大气污染治理；还有是固废，固废虽然小，但是原来基数比较低，相比"十一五"有可能翻两番。
这是看好它的一个背景和理由。
再看公司，公司这边我没有写出来，但是我这里面做一个提示：
第一个是兴蓉投资，它2010年的业绩在0.5元左右，但是我们预计2011年增速还是很高的。这个公司一个是污水处理这一块，因为他的领导就是从发改委出来的，和政府之间签订比较好的合同，锁定了几十年，使得这个企业有一个合理的收益，不至于像其他的税务、环保公司，经常就是成本上升(就跟电力火电一样)利润在下降，就避免了这个问题。另外，可能集团跟日本的日立公司做一些谈判，寄希望于再进入到其他领域。还有集团在垃圾渗滤液这个领域，应该说处理方面取得了一定的经验，将来可能在全国其他地方进行布点，所以说这个公司我们相对比较看好。
第二个是碧水源，这个公司我刚才在下面也交流了一下，膜的技术虽然不完全是自己拥有，但是公司打造了一个比较好的盈利模式。根据这个盈利模式，未来的业绩增长，大家看2009年到现在，甚至到2011年，应该说每年的增速还是相当高的。
第三个是桑德环境，这个是我们年初推荐，但是现在感觉价格有点高了，我们当时是17元推荐，目标价是24元，现在远远超过了。但是现在环境也不一样了，因为党中央对环保非常重视。需要指出的是春节前后，国家关于节能环保行业的振兴计划可能会出来，所以我们现在中信证券在这个领域当中已经开始下大力气。我们这个组原来就两个人，现在已经增加到4个人，后面增加的两个人基本上专注于公用事业和环保。
这个行业说实话，我们研究的也不多，也不深，但是我们开始在这个方面用力，希望在2011年的时候能给大家在这一方面挖出一些公司来。
我的演讲就到这，谢谢大家！
(以上文字据现场实录整理，未经本人审核)
