刘元瑞

　　重工业增长动能减弱

　　6月份，钢铁、有色、化工、建材四大高耗能行业用电比重达34.21%，低于5月份0.32个百分点。主要是由于钢铁、有色用电比重的降低。受国家落实节能减排政策及去年基数升高影响，钢铁、有色、化工、建材等重点高耗能行业单月用电增速均呈下降趋势。而受出口好转，纺织用电量开始较快回升，纺织业用电量112.81亿千瓦时，同比增长10.0%，环比增长1.34%。

　　预计7月份用电增速10.7%，下降趋势仍将继续。从历史数据来看，7月份是夏季用电的最高峰，因而7月份的用电量将比6月份有所增加。而伴随着基数效应的逐步消退以及当前宏观经济调控，我们预计7月份用电增速约10.7%，而之后用电量将处于一个平稳增长的过程。

　　分地区来看，高耗能大省和外送电省份用电保持快速增长。青海、陕西、甘肃、宁夏、新疆、内蒙、山西等地的用电量增速均高于全国平均水平；而东部沿海地区用电量较上月增速明显下滑。

　　水电发电量大幅增长

　　6月份水电发电量同比大增19%，累计同比今年来首次转正。6月份以来，我国大部分地区进入雨季，来水明显增多，水电发电量大幅增长，同比大幅上升18.5%。相比之下，火电发电量增速则迅速回落，6月份火电发电量同比仅增长8.6%。

　　6月份，规模以上机组完成发电量3430亿千瓦时，同比增长11.06%；累计完成发电量19706 亿千瓦时，同比增长19.3%。6月份，规模以上水电机组完成发电量703.8亿千瓦时，同比增长18.5%；累计完成发电量2591.9亿千瓦时，同比增长3.6%。6月份，规模以上火电机组完成发电量2616.6亿千瓦时，同比增长8.6%；累计完成发电量16325.9亿千瓦时，同比增长21.9%。

　　水电利用小时回升迅猛

　　1—6月份，火电设备平均利用小时2295小时，同比增长190小时，刷新了近3年同期最高水平。火电利用小时恢复到2008年同期水平，而且伴随着夏季汛期的来临，水电利用小时回升更为迅猛。

　　6月份，我国绝大部分地区来水明显好转，全国水电设备利用小时环比今年5月份增加69小时。福建、江西、浙江、黑龙江、江苏、安徽、辽宁、吉林、广东等省区由于来水充足，水电发电设备利用小时同比增加相对较多。而6月份火电设备利用小时单月环比减少17小时，且大部分集中在水电出力不足、外送电量较多的西北、南方、华东、华中等地区。

　　水电防御性机会明显

　　在节能减排和落后产能淘汰政策的压力下，高耗能行业的产量增速正在放缓。尽管6月份下滑并不明显，但我们认为未来电力需求增长仍受压制，结构调整对行业的负面影响将逐步显现，维持行业中性评级。

　　对火电企业而言，短期燃料成本仍维持高位，火电企业普遍承压，但发改委要求煤价稳定使得电价上涨预期减弱。建议关注短期煤炭资源注入预期强烈，且长期成长性良好的内蒙华电[7.09 1.29%]。

　　对水电企业而言，随着夏季丰水期的来临，水电利用小时逐步上升，水电企业盈利能力在短期将有较大的上升空间，有望取得相对收益。建议关注业绩稳定的长江电力[12.53 1.13%]和未来外延式扩张潜力巨大的西昌电力[8.41 3.70%]。（长江证券[11.03 3.18%]研究所 刘元瑞）