二滩水电未来10年贡献利润150亿
2009/3/27 8:51:20 新闻来源：中国证券报
作为拥有雅砻江独家开发权的企业，二滩水电开发有限责任公司未来的水电规模仅次于三峡总公司，为国内第二大的水电开发企业。
川投能源(600674)和国投电力(600886)先后公告,拟向各自的大股东川投集团和国投集团收购其分别持有的48%的二滩公司股权，这意味着二滩公司96%的股权都将进入资本市场，为公司后续进行雅砻江梯级电站开发提供了可靠的融资渠道。
而对于两家上市公司而言，水电开发的长周期决定了在2012年部分机组投产前，二滩公司贡献的利润并不算丰厚，但到2015年在建机组集中投产后，将是两上市公司的爆发性收获期。
占尽全流域开发优势
雅砻江是长江上游金沙江的最大支流，发源于青海玉树境内巴颜喀拉山南麓，纵贯川西1571公里，蕴藏的水能资源十分丰富且相当集中。据介绍，雅砻江干流蕴藏量约3340万千瓦，技术可开发容量3000万千瓦，技术可开发年发电量1516.36亿千瓦时，占四川省全省的24%，约占全国的5%。在全国规划的十三大水电基地中，雅砻江流域装机规模名列前茅，同时其开发淹没耕地和迁移人口极少，调节补偿性能好，技术经济指标十分优越，开发成本指标远远低于其它流域。
市场人士认为，水利资源具有稀缺性和不可复制性，授权二滩公司开发将给二滩公司带来特有的资源优势。
资料显示，二滩公司在雅砻江沿江规划了21级电站，可开发装机容量2610万千瓦。除了1998年已经建成发电的330万千瓦二滩水电站和上述锦屏一级电站、锦屏二级电站外，还有官地电站、两河口电站、桐子林电站三座电站也已经在建设和筹建之中。
二滩对雅砻江的开发战略分为四个阶段：第一阶段，在2000年以前，开发建设二滩，装机规模330万千瓦；第二阶段，2015年以前，完成锦屏、官地、桐子林，全面完成雅砻江下游梯级水电开发，发电能力1470万千瓦；第三阶段，2020年以前，完成两河口水电站在内的3-4个雅砻江中游主要梯级电站，新增800万千瓦装机，拥有发电站能力2300万千瓦以上；第四阶段，2025年以前，全流域项目开发填平补齐，全面完成，发电能力达到3000万千瓦。
并表增厚国投电力业绩
川投能源今日召开股东大会，审议收购二滩48%股权的提案报告。此次川投、国投两家公司都拟注入二滩公司48%的股权，二滩公司的实际控制权究竟在哪方？
原二滩水电开发公司在1995年改制为二滩水电开发有限责任公司时，国投集团、川投集团和四川省电力公司分别持有48%、48%、4%的股权。在2003年原国家电力公司拆分组建两家电网公司和发电集团的过程中，成立了中国华电集团公司，四川省电力公司所持4%的二滩水电股权划转至中国华电集团公司名下。
据了解，在注入上市公司之前，由于两大股东的股权比重一样，因而二滩公司在国投集团和川投集团都是并表的，但进入上市公司以后，再继续两边并表不符合有关规定。知情人士告诉中国证券报记者，由于国投集团和华电集团都隶属于国务院国资委，且在二滩的董事会构成中，华电集团的4%股权实际上是委托国投集团代为管理，因而在注入上市公司后，由国投电力对二滩公司进行并表更为合理。
如此看来，国投电力不仅将在收购完成后对二滩公司实现财务并表，还很有可能在后续取得华电集团所持有的另外4%的股权，从而对二滩公司实现绝对控股。
2005到2008年，二滩水电分别实现净利润9.76亿元、4.78亿元、5.63亿元和7.21亿元；而同期，国投电力的净利润分别为3.8亿元、4.43亿元、5.52亿元和1.24亿元。显然，由于国投电力将对二滩公司并表，即使不考虑国投电力同时注入的其它几个电站，仅二滩就将从财务报表上为国投电力“扮靓”不少。
川投能源享受投资收益
尽管川投能源不对二滩公司并表，但这丝毫不妨碍公司从对二滩的投资中获益。正如公司一位高管所说，并不并表只是数字上的游戏，收购二滩后对公司长期发展的好处是显而易见的。
收购二滩水电48%股权后，川投能源今年权益装机容量将由87万千瓦激增至246万千瓦，增幅达181%，如果加上目前在建的691万千瓦权益容量，川投能源将一跃成为仅次于长江电力的沪深两市第二大水电股。
在2007年田湾河资产注入前，川投能源的权益装机容量仅13.8万千瓦，而目前已经达到近90万千瓦，再加上二滩电站，公司的权益装机容量三年时间内将增长15倍以上，而且在去年因地震导致电站经营遭受影响的情况下，2008年新光硅业为川投能源贡献了3.14亿元利润，占川投能源当年利润的86%。
一位在某证券公司做自营业务的人士告诉中国证券报记者，此次资产注入后，从川投能源和国投电力注入二滩股权后的价格和股权稀释程度等来看，川投能源更适合追求稳定收益和增长的机构投资者长期持有。
“新二滩”2012年发力
中国证券报记者在锦屏一、二级电站的施工现场看到，两个电站的地下厂房已经基本挖好，锦屏一级的关键工程——306米的世界第一高拱坝，以及锦屏二级的关键工程——四条引水隧洞的建设刚进入初始阶段。
二滩公司锦屏建设管理局办公室主任周劲告诉中国证券报记者，锦屏一、二级电站的首台机组分别将于2012年8月和10月发电，2015年全部机组才能投产。这意味着，二滩公司的新增发电能力将从2012年下半年开始贡献利润，而之前，二滩公司的收益将主要来源于二滩电站。
二滩电站首台机组于1998年8月投入商业运行，2000年工程建设全面完工，6台55万千瓦的机组设计多年平均发电量170亿千瓦时，保证出力100万千瓦，年利用小时5,152小时，电站总投资285亿元。
据介绍，由于去年来水情况较好，以及支持四川灾后重建，二滩全年发电量达到创记录的160亿度。机组发电出来的电压为18千伏，经过变电站转换成50千伏后外送，根据二滩公司与四川省电力公司和重庆市电力公司的购电合同，二滩水电站发电量计划按146亿千瓦时安排，该部分发电量按72.8%和27.2%的比例分配到四川电网和重庆电网。就电价而言，二滩电站的电价一直低于四川省的标杆电价，到08年逐步调整至0.278元/度，但仍低于0.288元/度的标杆电价。业内人士认为，这部分电价仍有上调空间。
二滩公司财务报表显示，公司2008年度实现净利润7.21亿元，毛利率为60.07%。但净利润中有3.73亿元的汇兑收益，扣除汇兑收益后，公司的净利润为3.48亿元。
根据川投能源的预测，由于处于建设过程中的电站相关的管理费用、财务费用等支出超出了其贡献的收益，2009年-2014年期间，二滩公司营业利润率、净利润率略低于2006年-2008年历史平均水平。而随着后续电站建成投产产生收入，财务费用因贷款逐步偿还而逐渐降低，并且随着电站运行趋于稳定成熟，与之相关的管理费用也会有所降低。因此2015年以后，二滩水电的营业利润率、净利润率逐渐恢复到历史水平。从2009年到2018年10年中，随着其它在建电站陆续投产，二滩将总共实现净利润150亿元，其中川投能源48%的股权将分得约70亿元的净利润。
作者：李阳丹 周渝 (来源：中国证券报·中证网) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
川投能源(600674)和国投电力(600886)先后公告,拟向各自的大股东川投集团和国投集团收购其分别持有的48%的二滩公司股权，这意味着二滩公司96%的股权都将进入资本市场，为公司后续进行雅砻江梯级电站开发提供了可靠的融资渠道。
而对于两家上市公司而言，水电开发的长周期决定了在2012年部分机组投产前，二滩公司贡献的利润并不算丰厚，但到2015年在建机组集中投产后，将是两上市公司的爆发性收获期。
占尽全流域开发优势
雅砻江是长江上游金沙江的最大支流，发源于青海玉树境内巴颜喀拉山南麓，纵贯川西1571公里，蕴藏的水能资源十分丰富且相当集中。据介绍，雅砻江干流蕴藏量约3340万千瓦，技术可开发容量3000万千瓦，技术可开发年发电量1516.36亿千瓦时，占四川省全省的24%，约占全国的5%。在全国规划的十三大水电基地中，雅砻江流域装机规模名列前茅，同时其开发淹没耕地和迁移人口极少，调节补偿性能好，技术经济指标十分优越，开发成本指标远远低于其它流域。
市场人士认为，水利资源具有稀缺性和不可复制性，授权二滩公司开发将给二滩公司带来特有的资源优势。
资料显示，二滩公司在雅砻江沿江规划了21级电站，可开发装机容量2610万千瓦。除了1998年已经建成发电的330万千瓦二滩水电站和上述锦屏一级电站、锦屏二级电站外，还有官地电站、两河口电站、桐子林电站三座电站也已经在建设和筹建之中。
二滩对雅砻江的开发战略分为四个阶段：第一阶段，在2000年以前，开发建设二滩，装机规模330万千瓦；第二阶段，2015年以前，完成锦屏、官地、桐子林，全面完成雅砻江下游梯级水电开发，发电能力1470万千瓦；第三阶段，2020年以前，完成两河口水电站在内的3-4个雅砻江中游主要梯级电站，新增800万千瓦装机，拥有发电站能力2300万千瓦以上；第四阶段，2025年以前，全流域项目开发填平补齐，全面完成，发电能力达到3000万千瓦。
并表增厚国投电力业绩
川投能源今日召开股东大会，审议收购二滩48%股权的提案报告。此次川投、国投两家公司都拟注入二滩公司48%的股权，二滩公司的实际控制权究竟在哪方？
原二滩水电开发公司在1995年改制为二滩水电开发有限责任公司时，国投集团、川投集团和四川省电力公司分别持有48%、48%、4%的股权。在2003年原国家电力公司拆分组建两家电网公司和发电集团的过程中，成立了中国华电集团公司，四川省电力公司所持4%的二滩水电股权划转至中国华电集团公司名下。
据了解，在注入上市公司之前，由于两大股东的股权比重一样，因而二滩公司在国投集团和川投集团都是并表的，但进入上市公司以后，再继续两边并表不符合有关规定。知情人士告诉中国证券报记者，由于国投集团和华电集团都隶属于国务院国资委，且在二滩的董事会构成中，华电集团的4%股权实际上是委托国投集团代为管理，因而在注入上市公司后，由国投电力对二滩公司进行并表更为合理。
如此看来，国投电力不仅将在收购完成后对二滩公司实现财务并表，还很有可能在后续取得华电集团所持有的另外4%的股权，从而对二滩公司实现绝对控股。
2005到2008年，二滩水电分别实现净利润9.76亿元、4.78亿元、5.63亿元和7.21亿元；而同期，国投电力的净利润分别为3.8亿元、4.43亿元、5.52亿元和1.24亿元。显然，由于国投电力将对二滩公司并表，即使不考虑国投电力同时注入的其它几个电站，仅二滩就将从财务报表上为国投电力“扮靓”不少。
川投能源享受投资收益
尽管川投能源不对二滩公司并表，但这丝毫不妨碍公司从对二滩的投资中获益。正如公司一位高管所说，并不并表只是数字上的游戏，收购二滩后对公司长期发展的好处是显而易见的。
收购二滩水电48%股权后，川投能源今年权益装机容量将由87万千瓦激增至246万千瓦，增幅达181%，如果加上目前在建的691万千瓦权益容量，川投能源将一跃成为仅次于长江电力的沪深两市第二大水电股。
在2007年田湾河资产注入前，川投能源的权益装机容量仅13.8万千瓦，而目前已经达到近90万千瓦，再加上二滩电站，公司的权益装机容量三年时间内将增长15倍以上，而且在去年因地震导致电站经营遭受影响的情况下，2008年新光硅业为川投能源贡献了3.14亿元利润，占川投能源当年利润的86%。
一位在某证券公司做自营业务的人士告诉中国证券报记者，此次资产注入后，从川投能源和国投电力注入二滩股权后的价格和股权稀释程度等来看，川投能源更适合追求稳定收益和增长的机构投资者长期持有。
“新二滩”2012年发力
中国证券报记者在锦屏一、二级电站的施工现场看到，两个电站的地下厂房已经基本挖好，锦屏一级的关键工程——306米的世界第一高拱坝，以及锦屏二级的关键工程——四条引水隧洞的建设刚进入初始阶段。
二滩公司锦屏建设管理局办公室主任周劲告诉中国证券报记者，锦屏一、二级电站的首台机组分别将于2012年8月和10月发电，2015年全部机组才能投产。这意味着，二滩公司的新增发电能力将从2012年下半年开始贡献利润，而之前，二滩公司的收益将主要来源于二滩电站。
二滩电站首台机组于1998年8月投入商业运行，2000年工程建设全面完工，6台55万千瓦的机组设计多年平均发电量170亿千瓦时，保证出力100万千瓦，年利用小时5,152小时，电站总投资285亿元。
据介绍，由于去年来水情况较好，以及支持四川灾后重建，二滩全年发电量达到创记录的160亿度。机组发电出来的电压为18千伏，经过变电站转换成50千伏后外送，根据二滩公司与四川省电力公司和重庆市电力公司的购电合同，二滩水电站发电量计划按146亿千瓦时安排，该部分发电量按72.8%和27.2%的比例分配到四川电网和重庆电网。就电价而言，二滩电站的电价一直低于四川省的标杆电价，到08年逐步调整至0.278元/度，但仍低于0.288元/度的标杆电价。业内人士认为，这部分电价仍有上调空间。
二滩公司财务报表显示，公司2008年度实现净利润7.21亿元，毛利率为60.07%。但净利润中有3.73亿元的汇兑收益，扣除汇兑收益后，公司的净利润为3.48亿元。
根据川投能源的预测，由于处于建设过程中的电站相关的管理费用、财务费用等支出超出了其贡献的收益，2009年-2014年期间，二滩公司营业利润率、净利润率略低于2006年-2008年历史平均水平。而随着后续电站建成投产产生收入，财务费用因贷款逐步偿还而逐渐降低，并且随着电站运行趋于稳定成熟，与之相关的管理费用也会有所降低。因此2015年以后，二滩水电的营业利润率、净利润率逐渐恢复到历史水平。从2009年到2018年10年中，随着其它在建电站陆续投产，二滩将总共实现净利润150亿元，其中川投能源48%的股权将分得约70亿元的净利润。
作者：李阳丹 周渝 (来源：中国证券报·中证网) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
