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桂冠电力 发布2019年年报

桂冠电力发布2019年年报，公司2019年实现营业收入90.43亿元，同比下降4.95%；实现归属于上市公司股东的净利润为21.14亿元，同比下滑11.36%；加权平均ROE为14.66%，同比减少1.91个百分点。

简评

水电来水偏枯导致营收及利润双降，火电减亏趋势明显公司发电装机以水电为主，历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019年受红水河流域来水偏枯影响，公司水电业务实现发电量361亿千瓦时，同比下降5.91%；受此影响叠加广西政府电改降价政策，公司水电实现营业收入76.73亿元，同比下降6.97%；实现利润总额30.67亿元，同比减少5.46亿元，水电来水偏枯是公司营收和利润下滑的最主要因素。从其他发电情况来看，火电实现发电量28.44亿千瓦时，同比增长14.63%；完成煤炭采购价893.77元/吨，同比下降26.38元；火电业务通过转移电量交易和增发电量减亏明显，实现利润总额-1.53亿元，同比减亏1.25亿元。风电实现发电量4.26亿千瓦时，同比下降12.1%，实现利润总额-0.18亿元，同比减少0.28亿元。

近年来公司持续通过分红及资本公积金转增股本等方式回馈股东，近三年现金分红比例分别为79.69%、63.56%和70.85%，高分红高股息凸显公司防御性。考虑到公司当前没有较大的资本开支计划，现金流稳定充沛，我们预期公司高分红政策有望保持稳定。

维持桂冠电力“买入”评级

公司主要水电资产位于红水河流域，水电业务盈利稳健。 长江电力(17.220, 0.13, 0.76%) 在年内多次增持公司股份，目前持股比例达5.93%，已成为公司第三大股东，彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过红水河流域联合调度平抑自身的来水波动，火电业务有望持续减亏，我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入93.15亿元、96.05亿元和97.5亿元，归母净利润分别为22.08亿元、23.94亿元和24.61亿元，维持桂冠电力“买入”评级。