导读

2015年多种因素对电力行业造成了巨大的影响，华能、国电、华电、中电、大唐五大发电集团作为电力行业的领头羊受到了哪些影 响?面对挑战他们又做出了哪些改变?我们今天就要用五大集团中的上市公司数据来详细解读各家运营状况，预测发展趋势。最全数据，最烧脑的解读，一起来看五大电力"华山论剑"。

2015年注定是中国电力行业发展史中不平凡的一年,时隔13年中央再发电改红头文件，中国向联合国递交应对气候变化国家自主贡献文件，经济增长进入新常态，多种因素对电力行业产生了重大而深远的影响。

华能、大唐、华电、国电、中电投五大发电集团在电力行业中的重要地位毋庸置疑，作为助力中国经济发展的重要发动机，其发展经营状况折射出中国经济的运行情况和电力行业的发展趋势。而五大中的上市公司作为集团发展的先行军，更是直接向投资者展现了各集团生产经营状况和资本运作水平。

本文从五大发电集团上市公司发展经营、资本运作等多个层次全面客观地对比了各家公司的经营水平。

一、五大发电上市公司大盘点

截止2015年，五大发电集团沪深两市及香港联交所上市公司共32家，其中上交所14家、深交所9家、香港联交所9家。按证监会行业分类识别，五大上公司主要分布于4个行业，主营业务为电力、热力、燃气生产和供应业的公司达24家。

在五大上市公司中，华电集团上市公司数量最多，共有5家A股、1家B股和2家H股上市公司，其中华电国际(600027.SH, 1071.HK)为A+H两地上市，华电福新(0816.HK)为五大唯一一家在B股上市的公司。国电集团7家上市公司中有3家公司主营业务为制造业，其中龙源技术(300105.SZ)为五大上市公司中第一家登陆创业板的企业。中电投与国家核电合并后更名为国电电力投资有限公司，本文大部分数据源于2014财年，因此下文仍以中电投名称进行对比。大唐集团旗下5家上市公司中有2家在香港上市，大唐发电(601991.SH,0991.HK)是中国电企最早登陆香港联交所的上市公司。华能集团是国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司，内蒙华电(600011.SH)1994年于上海证交所上市，是五大发电集团中最早上市的一家公司。

五大上市公司中实现A+H两地上市为华能国际(600011.SH ,0902.HK)、华电国际(600027.SH, 1071.HK)、大唐发电(601991.SH,0991.HK)三家公司，根据最新沪港通标的名单，五大上市公司共有16家被列为沪港通交易标的,占五大上市公司总数的50%。

虽然华能集团旗下仅有五家上市公司，但因华能国际控股容量超7000万千瓦且为3地上市公司，其总体市值达2549亿元(2015年7月3日市值，含美国ADR市值)远超其他集团上市公司。国电、华电、大唐上市公司控股容量相差不大，但国电电力(600795.SH)因总股本数量最大导致其市值高于其他集团上市公司。

通过市值分布来看，集团主力上市公司占据了市值的半壁江山，公司市值基本与其控股的装机容量规模趋同。在市值前十名的公司中华能系上市公司占有四席，国电、中电投系各有2家公司上市公司，大唐发电和华电国际分列市值榜四、五位。通过市值分布来看，集团主力上市公司占据了市值的半壁江山，公司市值基本与其控股的装机容量规模趋同。在市值前十名的公司中华能系上市公司占有四席，国电、中电投系各有2家公司上市公司，大唐发电和华电国际分列市值榜四、五位。

二、五大上市公司在集团中的地位

五大发电集团在全国总装机容量及发电量比重均超过45%，集团的电源结构变化和容量变化折射出国家能源发展趋势和各集团的经营发展水平。因此，先从集团公司各项指标延伸至上市公司可更直观的反应企业的"真功夫"。

1装机容量

截至2014年底，五大发电集团装机总量为61638万千瓦，占全国发电装机总量45.3%，同比降低1.2%，所占比重已连续三年下降。主要原因是为响应国家能源消费从煤炭转向天然气、非化石能源的战略目标，继续落实"上大压小"政策关停低效、高能耗小机组的行政目标，2014年水电及燃气发电清洁能源装机继续快速增加，而火电装机则同比下降1.6%。

2014年五大发电集团风电、水电、太阳能等可再生能源总控股装机容量18723万千瓦，占全国可再生能源比重为44.1%，同比增加1.27%。煤电装机华能集团容量为五大发电集团之首，2014年装机容量为10866万千瓦占全国煤电装机容量的11.87%，领先煤电装机最小的中电投4911万千瓦。

气电、水电华电集团装机容量均为最高，2014年华电气电装机容量为814万千瓦，华能、大唐分列二三位;2014年华电水电装机2329万千瓦为五大集团中水电规模最大，占全国水电装机的7.71%，中电投与华能水电装机规模相近。

风电装机国电集团为全球风电装机容量的发电企业，并以绝对优势排名全国风电装机首位。2014年风电装机容量突破1900万千瓦，占全国并网风电装机的20.78%，领先第二名华能集团840万千瓦。太阳能装机中电投集团以372万千瓦保持领先，占全国并网太阳能装机的14.03%。

2014年华能集团可控装机容量15149万千瓦，成为全球装机规模最大的发电企业，但资产规模上与法国电力集团(EDF)还存在差距。国电、华电、大唐控股装机容量相差不大，中电投控股装机容量最小为9667万千瓦，但由于中电投是五大发电集团中唯一一家拥有核电运营牌照的企业，其核电控股容量为224万千瓦居五大集团之首。

2控股容量

华能系上市公司控股容量占集团比重达53%，为各集团中比重最大。华电系上市公司2014控股容量增幅8.7%为各集团中最快，华能、华电、中电投系上市公司近两年控股容量增速均保持在6.5%以上，国电、大唐装机增速下滑较快，国电系上市公司2014控股容量增速仅为1.96%，增速排名最末。

3发电量

据国家能源局数据，2014年全口径发电量为55459亿千瓦时，同比增幅3.24%，五大发电集团国内发电量25256亿千瓦时，同比增幅仅为0.8%。受煤电装机容量下降影响，五大发电集团发电量占全国全口径发电量的45.5%，比重连续第三年下降，可再生能源发电量份额亦小幅下降。华电集团自2014年2月起发电量增速明显高于全国水平，全年发电量较2013年增长8.59%;国电、华能集团发电量出现负增长，国电集团发电量回落最大，降幅为5.97%。

华能系上市公司发电量以3707亿千瓦时继续保持领先地位，2014年华能系上市公司控股容量较2013年增加532万千瓦，但发电量较去年下降109万千瓦时。中电投系上市公司发电量增速最高，同比增长14.96%，此外，发电量同比增长的还有华电系上市公司。国电、大唐发电量均较去年有所下降，国电系上市公司降幅最大为5.14%。

五大集团上市公司中电力生产型企业占绝大多数，因此本文主要以电力生产为主营业务的上市公司进行对比。

中国华能集团公司

近年来华能集团不断向上市平台注入资产，2014年华能系上市公司控股容量达80086MW，占华能集团装机容量比重达53%，为各集团中最高。

华能国际不仅是境内上市公司中控股容量最大的企业，同时还是亚洲最大的独立发电上市公司。华能国际火电装机仍以91%的比例占公司主导地位，2014年公司清洁能源装机同比增长33.33%。

华能新能源公司作为华能集团清洁能源发展的主力军，其清洁能源装机为集团内规模最大，占比接近20%。

中国华电集团公司

华电系上市电力公司数量为五大上市公司中最多，2014年华电上市公司控股装机容量共计59379.8MW。华电国际控股容量列五大发电主力上市公司中第四位(主力上市公司为五大各集团装机规模最大的公司，分别为华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际和中国电力)，其可再生能源装机容量比重为主力上市公司中最低。

黔源电力为中国境内以水电为主营业务装机规模最大的上市公司，占华电集团水电总装机的10.7%。华电福新作为华电集团发展核电业务的重要平台，持有福清核电四台各1080.0兆瓦核电机组39%的股权(本次统计口径为上市公司控股装机容量，因此未包含福清核电机组)。

中国国电集团公司

国电系上市公司虽数量最少，但其清洁能源容量最大所占比重最高，2014年国电电力清洁能源总装机11638MW，其中水电装机8024MW为五大上市公司中规模最大。龙源电力凭借13540MW的风电装机容量继续在风电领域领跑，超出排名第二的华能新能源公司6017MW。此外，2014年龙源电力风电新增核准容量及投产容量均为五大上市公司中最高，延续其近几年的强势发展态势。

中国大唐集团公司

大唐系上市公司控股容量为占集团控股容量的46.3%，清洁能源装机总量在五大上市公司中排名第二，较国电系上市公司清洁能源装机相差5005MW。大唐发电作为大唐系主力上市公司，不仅电源结构多元化同时还作为大唐集团大力发展核电业务的上市平台，其持有中国大唐集团核电有限公司40%股份和福建宁德核电有限公司44%股份。福清核电站规划装机容量为6台百万千瓦，首期规划两台百万千瓦级核电机组已投入商业运行。由于没有核电运营牌照，大唐发电无法控股宁德核电。

中国电力投资集团公司

中电投系上市公司总装机容量占集团装机比重最小仅为32.02%，其控股总容量也为五大上市公司中最小。主力上市公司中国电力是水电装机容量比例最高的中国海外上市发电公司，上海电力火电燃机装机比例为各公司中最高，但容量较华能国际燃机容量少4413MW。上海电力持有安徽芜湖核电有限公司14%股权，芜湖核电规划建设4台百万千瓦级压水堆核电机组。

三、五大上市公司财务指标分析

受中国工业部门复苏速度缓慢拖累，2014年五大发电集团国内发电量同比增加0.8%，而五大上市公司发电量增幅仅为0.23%。在电力需求疲软和发改委下调火电标杆电价的大环境下，各集团的装机布局收益效果和电力营销工作成绩通过营业收入变化情况较为清晰地展示了出来，以下选取五大上市公司2013-2014年营业收入(合并报表口径)进行详细分析。

华能国际火电机组多位于负荷增速快的东南沿海地区，但2014年受全国多条西电东送特高压线路投产和西南地区来水丰沛大量水电电能挤占火电发电空间并外送东南地区的影响，公司境内发电量同比下降7.27%，售电量同比下降7.49%。其中降幅最大的是：广东海门电厂上网电量同比下降32.33%，上海石洞口一厂上网电量同比下降28.44%，滇东能源上网电量同比下降21.19%。

2014年公司境内电厂平均结算电价较上年提高0.57元/兆瓦时，但仍难以抵消发电量的大幅下滑导致的收入下降，受2014年业绩拖累公司近三年营业收入复合增长率回落至-2.04%。

内蒙华电营业收入因收购内蒙古蒙达发电有限责任公司43%股权和丰镇发电厂#5、#6机组。对2013、2014年度会计数据进行了追溯调整。

新能泰山自2013年撤销退市风险警示后煤炭板块营业收入逆势大增，2014年煤炭板块营收同比增加253%。

华能新能源公司2014年新增控股装机容量1461MW，继续保持强劲发展势头，2012-2014年营业收入复合增长率高达24.82%。

国电电力火电控股装机容量占总装机比重的71.5%，受电力需求疲软、检修较多和部分小机组关停等多重因素影响，公司西北、华东地区营业收入分别下降11%和10.7%。2014年公司发电量同比下降2.12%，售电量同比下降2.01%。此外，国电电力营业收入下滑较大的原因是公司控股子公司国电英力特能源化工集团股份有限公司2014年营业收入同比下降30.49%。

长源电力所产电力、热力全部供给湖省北省，受经济增速放缓、产业结构调整及高温天气持续时间短等因素影响，2014年湖北全省全社会用电量增速较2013年下降6.44个百分点。同时，受来水增加影响三峡等主力水电厂大幅度增发，多重因素叠加导致公司2014年完成发电量同比下降15.48%，营收同比减少14.8%。

平庄能源2014年煤炭销量较去年同期增加57.15万吨，但公司商品煤售价受煤炭行业整体低迷的大环境影响，由2013年的249.45元/吨降至2014年的212.74元/吨，导致营收大幅下挫。

英力特主营PVC、EPVC、烧碱等化工产品，在国内经济增速放缓、氯碱行业市场竞争加剧因素影响公司2014年营业收入下挫近30%。

龙源技术主营业务为等离子体点火设备、微油点火设备，公司2014年继续保持良好增长态势，近三年营业收入增长率近22.82%。

华电国际在役机组中30%以上是30玩千瓦级以上的大容量机组，百万机组装机比例约占21%，优于全国平均水平。2014年公司燃煤机组完成利用小时数5381小时，虽同比下降4.18%，但仍为五大上市公司中燃煤机组利用小时数最高的企业。2014年全年发电量同比增长2.69%，公司所在山西、浙江、安徽地区业务营业收入均有较大提升，多板块营收增加使华电国际2014年经营业绩逆势上涨。

华电福新和黔源电力水电装机比重较高，2014年受季节因素水电业务营收大幅增加，黔源电力2014年去年发电量同比增加112.12%，营收增幅超111%，为五大上市公司中增幅最大的企业。

华电重工主营业务2014年全面增长，公司主营业务之一高端钢结构工程营业收入同比增加113%。

2014年中电投系上市公司全年新增装机容量2193MW，同比增加7.63%，仅落后增速第一的华电集团上市公司0.3个百分点。中国电力水电发电量巨增、吉电股份大幅增加清洁能源机组，二者2014年全年发电量增幅均超过10%。中国电力继续保持高增长趋势，公司自2004年上市以来，营业收入逐年稳步增长，11年来营业收入复合增长率高达17.84%为五大上市公司中最高。

上海电力2014年控股装机装机容量同比增加3.27%,发电量同比增长8.73%，售电及售热单价的均有所提升，电力业务板块的强劲增长使公司营业收入较2013年增加8.6%。

东方能源于2010年因连续亏损深交所实行退市风险警示，2013年转为退市风险警示的特别处理。2014年将中电投集团旗下河北公司委托东方能源托管，成功收购河北地区7万光伏项目资产，调整了公司单一的热电产业结构。2014年公司营业收入终于止住连年负增长的趋势，同比增长6.9%，退市风险警示于同年撤销。

大唐发电2014年度控股装机容量同比增加5.21%,公司发电量同比减少约1.58%,上网电量约同比减少约1.54%。2014年火电项目利用小时数5,046小时，同比下降358小时;水电项目利用小时数同比增加297小时;风电项目利用小时数同比下降218小时。

2014年除收入总额较小的热力销售业务同比正增长外，电力、煤炭、化工等主营板块业务收入全面下降，这已是大唐发电收入连续第三年下降。电力板块中核电业务收入同比增加6.36%，但受火电板块拖累，2014年电力业务收入同比下降2.56%。此外，大唐发电投资的煤化工项目未能贡献预期收益及煤炭业务受煤炭行业萧条影响，营业收入分别下降27.16%和57.59%。

桂冠电力水电装机占72%，受来水丰沛影响201年水电营业收入同比增加52.09%，火电业务营业收入下降19.62%，桂冠电力2014年总收入同比增长15.4%，近三年营业收入复合增长率为14.12%。

华银电力2014年发电量同比减少13.5%，上网电量同比减少13.43%，电力板块业务营业收入下降15.84%，除营业额较小的商品进出口业务收入同比增长外，公司煤炭及房地产开发等收入均大幅下降。公司总营业收入已连续3年下降，年复合增长率为-14.21%。

大唐新能源受风电项目利用小时数下降影响，营业收入同比下降4.9%。